游客人次实现小幅正增长,索道业务增速亮眼。19H1景区实现游山人数160.11万人次/+0.1%实现小幅正增长,前期交通改善逻辑逐步兑现。整体上半年营收实现5.29亿元/+0.82%,其中旅游门票/客运索道/宾馆酒店分别实现收入2.19/1.75/0.86亿元,同比增长-6.43%/+22.59%/-6.24%,万年索道改造后带来运力及体验双重改善,索道业务增速回升显著,在门票降价大背景下拉动营收实现平稳低增长。
   
毛利率改善叠加费用端管控,公司盈利能力提升显著。从毛利端看,2019H1公司整体毛利率40.3%/+0.4pct,其中门票/客运索道/宾馆酒店服务实现毛利率28.24%/69%/14.2%,同比变动+0.09/-3.71/-5.86pct,公司主业毛利率小幅下滑但整体依然有一定提升,主要来源于高毛利索道业务结构性占比提升。从费用端看,上半年公司期间费用率为20.5%/-0.68pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.6%/16.5%/0.5%,同比变动-1.03pct/0.25pct/0.11pct,销售费用率下降显著,主要来源于广告宣传费、租赁费等费用下降导致,费用管控成效显著。
   
看中长期,景区旅游业态丰富化+交通改善将带来更大成长。放眼未来,公司改善空间大,有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约:1.提升休闲游属性:18年6月“只有峨眉山”演艺项目投入建设,19年9月即将正式开演,演艺项目进一步丰富了景区业态内容,增强了休闲游属性;2.“蜀道难”制约正在突破,景区淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用,成贵高铁预计2019年内开通,未来随着交通改善的不断落实,景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升,周末游等淡季客流弹性有望得到释放。
   
财务预测与投资建议
   
由于索道业务增长超预期及费用端管控成效显著,我们调整19-21年EPS预测为0.45/0.51/0.56元(调整前为0.42/0.45/0.47元),给予2019年20倍PE,目标价为9元,维持买入评级。
   
风险提示
   
自然灾害,高铁通车后客流量不及预期,门票降价。