事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比上升6.42%;。
   
主营业务稳中有升,三费控制拉动净利增长。2018年景区实现游山人数329.5万人次/+3.3%。游山门票/客运索道/宾馆酒店/服务业/其他类业务分别实现收入4.74亿(+3.49%)/3.14亿(+8.17%)/1.83亿(-8.46%)/0.98亿(-21.48%)。宏观经济下行致酒店行业整体景气度较弱,其他业务中的雪芽茶业仍在由礼品茶向大众化转型,公司总体营收略有下降。但公司高毛利索道业务保持稳定增长,加之良好的费用控制保证了净利润的稳定增长。报告期内,销售/管理/财务费用分别同比减少23.49%/1.50%/99.63%,销售费用下降主要系广告宣传费的大幅缩减,管理费用下降得益于公司精兵简政,有效压缩了管理层级和降低人力成本,财务费用大幅下降的主要原因为短期借款减少伴随利息支出下降。
   
门票降价影响好于预期,索道升级兑现业绩增量。2018年9月20日峨眉山景区旺季门票价格(1月16日至12月14日),由185元/人降为160元/人,淡季门票价格维持110元/人(12月15日至次年1月15日)。公司公告表示,此次门票价格调整后,预计2018年公司门票收入减少约1000万元。由于2018年执行优惠价格期间较短,且散客比例逐渐提高,最终客单价仍小幅上扬0.2%,门票收入实现3.49%的增长。加之万年索道完成换装改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人,主要运营索道客运效率的提升不仅提升了旅客的游览体验,更使得公司客运索道业务营收上涨8.17%,增速首次超过游山门票业务,业务毛利率提高至74.45%,客运索道业务未来能够持续为公司带来稳定收入来源。
   
交通网络陆续完善引入客流,五一假期延长提振国内周边游市场。西成、渝贵高铁已经分别于2017年11月、2018年1月开通,成贵铁路计划2019年建成通车,乐西、峨汉高速以及成乐高速扩容等项目也将陆续推进,西南地区交通网络布局推进大幅缩短城市间出行时间,将有利于带动景区旅游人数持续增长。同时2019年“五一”假期调整为4天,进一步刺激大众旅游消费需求增加,国内休闲景区、龙头景区将直接受益。
   
盈利预测与投资评级:2019年,公司计划实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元。公深化改革,推动降本增效,加速转型升级。考虑到降价门票、客源结构变化等因素,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为10.79、11.33、11.92亿元;归母净利润分别为2.14、2.26、2.39亿元;EPS分别为0.41、0.43和0.45元,对应PE分别为19X、18X和17X。给予“推荐”评级。
   
风险提示:1、恶劣天气影响;2、客流增速及项目建设不及预期等