全年收入下滑主要受酒店业务影响,酒店板块利润持续释放
   
门票及索道业务在低基数基础上表现稳健,营收下滑主要受酒店和其他业务影响。公司18年门票收入同比增3.5%,增速略高于进山人次增速,实际门票价格有所提升,且4Q18单季度营收同比仍增2.2%,似乎未受门票降价政策影响,但我们认为其中原因在于:(1)2017年仍有部分免票促销活动;(2)收入占索道业务整体比重约20%的万年索道于4Q17停业升级,致Q4季度收入基数较低,而今年万年索道重开后,对公司收入支撑作用明显,全年索道收入实现8%左右的恢复性增长,毛利率同比略增0.4pct。分业务看,公司18年收入下滑主要受酒店(-8.5%)及其他业务收入(-22%)下滑影响。其中,酒店板块收入虽下降,但经营效率提升,酒店分部营业利润同比增375%;其他业务板块收入下滑则主要受茶叶销售下降及公司关停部分子公司影响。
   
费用管控持续加强,助力业绩平稳增长
   
公司自新董事长上任后持续加强费用管控,尤其狠抓销售费用管控,通过发挥自媒体营销体系的传播优势,推动传统营销向以大数据为支撑的网络营销、精准营销转型。从财务结果看,销售费用同比减少23%,销售费用率由4%下降至3%;管理费用率则保持平稳,较17年略降0.1pct至13.9%;财务费用同比降99%,因公司短期借款减少。
   
投资建议
   
受门票降价政策影响,公司估值和机构持仓比例已降至历史低位,我们预计门票降价政策仍将对公司19年收入/净利润产生约5000万/1400万左右的负向影响。但考虑当前公司实控人已变更为乐山市国资委,管理层调整到位,我们认为未来公司仍有整合周边旅游资源预期。我们当前预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.46、0.51元,对应市盈率分别为17X、16X、15X,估值低于行业平均20X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:自然灾害风险;安全事故风险。