事件:公司发布2017年年报,全年营业收入10.79亿元(+3.59%);归属母公司净利润1.97亿元(+2.83%);扣非归属净利润1.99亿元(+28.94%)。单季营收2.20亿元(+0.51%);归属母公司净利润0.45亿元(-2.98%);扣非归母净利润0.44亿元(+491.83%)。每10股派发现金股利人民币1.00元。
   
投资要点
   
收入稳步增长,业务扩张符合预期。17年营业收入增速平稳(+3.59%);收入增速恢复(+0.51%),环比提升1.96pct。
   
门票收入4.58亿,同比增长4.32%,较去年提升8.53pct:受地震影响,景区旅游人次有所下降,全年共319.14万人次,同比下降3.26%;同时客单价的提升(+7.84%)成为驱动收入增长的主要动力。
   
索道收入受万年索道10月底改造的影响同比微降-0.44%(2.90亿元),收入增速较去年提升7.77pct,有较大改善,在18年4月索道修缮完成的基础上进一步加速发展可期。
   
酒店业务增速略超预期,收入达2.00亿元,同比增长12.01%,增速提升11.39pct,业务发展良好。
   
旅行社收入642万,同比下降40.05%,主要受旅游行业结构调整的整体影响。
   
成本控制凸显成效,综合毛利有效提升。公司采取统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等措施有效较低成本,17年整体毛利率42.62%,同比提升1.4pct。
   
(1)门票业务毛利率下降1.76pct,主要与景区维护管理加强有关;
   
(2)索道业务毛利率同比提升0.92pct,经营情况良好;
   
(3)酒店业务毛利率提升12.40pct,体现酒店管理能力的显著提升。
   
经营效率实现优化,盈利能力显著强化。全年期间费用率下降2.98pct,扣非归属净利润增长28.94%。
   
(1)销售费用下降-30.95%,销售费用率下降2.01pct,主要由于充分利用互联网、新媒体等新型宣传媒介,减少传统渠道广告宣传投入。
   
(2)管理费用同比提升1.43%,主要由于计提高管离职福利约4270万(扣除该福利后同比下降27.27%),管理费用率仍下降。
   
(3)财务费用同比下降64.16%,财务费用率下降0.66pct,主要由于短期借款减少、利息支出减少。随着经营管理效率的提升,盈利有望进一步抬升。
   
西成高铁开通,增量客流打开成长空间。西成高铁于2017年12月6日开通运营,西安至成都的运行时间将由普快11个小时缩短为4小时,四川旅游的大门随即打开,交通成本的下降和便捷度的提升有望为峨眉山带来更多的省外游客,打开业绩的成长空间。18年春节和清明假期期间游客人数分别同比增长1.96%、0.41%。
   
管理层换届,公司发展添动力。17年3月,原董事长马元祝同志在执掌公司25年后因年龄原因辞去公司董事长职务,新任董事长王东同志53岁,历任县长、县委书记,市国资委党委副书记、主任等多个领导岗位,具有丰富的工作经验;同时管理团队同时完成换届,新团队为公司注入新动力,有望在18年完成体制、机制和体系上的改革、提升营销和盈利创新能力,将峨眉山打造成多元化、复合型的世界级休闲度假旅游目的地:(1)改革经营举措、提升经济效益、增强核心竞争力;(2)改革人事用工分配制度,增强发展活力;(3)改革监督体系,增强风控能力。
   
低基数配合业绩催化,18年有望实现高增速。在连续两年客流下滑带来的低基础的背景下,西成高铁开通和管理改善预期有望推动公司基本面持续向上,公司计划2018年实现游山人数335万人次(+4.97%),实现营业收入11亿元(+1.95%)。
   
盈利预测:西成高铁和管理层改善预期催化下公司有望实现较快增长,预计公司2018-2020年归属净利润2.42(+22.9%)、2.76(+14.1%)、3.12(+13.3%)亿元,EPS为0.46、0.52、0.59元,对应PE为21、18、16倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:可能存在索道改造进度不及预期、天气恶劣等风险。