公司保持稳健增长,整体符合预期。①西成高铁17年12月6日开通后,峨眉山景区今年春节和清明节的游客同比增长约1.96%和0.41%,客流增速略低于预期,但营收快于客流增速或与散客占比提升与门票折扣力度减弱有关。同时我们认为18Q1的增速预计为全年单季度中最低,主要系万年索道于去年10月至今年4月停运改造所致,索道收入同比有所下降。随着地震等不利因素的消除和交通情况改善,18年度营收增速或有所提升。
   
毛利率同比继续提升2.17pct,新管理层在成本端压缩显著。公司17年Q4毛利37.41%/+6.39pct。之后,公司对成本压缩的力度继续加大。18年Q1毛利率34.09%,继续提升了2.17pct,成本端控制延续。
   
三费同比提高0.80pct,一季度控费效果低于预期,但依旧看好全年费用压缩。公司18Q1的销售费用率同比下降0.68pct,但管理费用率+1.11pct(绝对值增加了518万元),财务费用率+0.37pct,主要系17Q2一次性补记养老保险3300万(遣散费)所致。2017年度新董事长上任严抓成本费用,取得了不错成绩,18Q1延续良好趋势,费用率虽有小幅上升,总体延续17年下降趋势。
   
高管团队部分变动,未来与当地市政府的合作与协同有望进一步加强。公司公告公司副总经理刘道友、财务总监李卓玲、人力资源总监周光云递交辞职申请,新管理层今年4月到任,新聘任4名高管,管理层注入新动力,其中两人具备乐山市政府背景,未来与当地市政府的合作与协同有望进一步加强,有望加速内部机制改善及外部区域资源整合与国企改革进程。
   
中长期看点:打造区域资源整合平台,外延打开成长瓶颈,丰富休闲业态创新盈利点。1)公司参股30%建设万佛索道,“大小循环”打通有望进一步改善景区大交通,政府政策支持推动“大峨眉”国际旅游区建立。2)演艺项目成功落地,峨眉雪芽初规模可观,公司逐步迈向休闲产业。3)公司作为四川省内唯一旅游上市公司,外延德宏州、云南天佑、川投集团、港中旅,打造区域资源整合平台。4)国有资产保值、增值背景下,环保车、游船存在注入预期,大股东资产整合或将重燃。
   
投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司17年4月到任的新高管团队控费成效显著,17年地震使得客流形成低基数,叠加西城高铁开通推动游客增长以及景区扩容和外延项目的推进,预计公司2018-2020年归母净利润2.47亿元/2.81亿元/3.24亿元,对应EPS分别为0.47/0.53/0.61元,对应PE分别为20x/17x/15x,给予6个月的目标价为11.25元。
   
风险提示:1)旅游行业风险;2)新管理层上任后经营风险;3)资源整合不达预期风险。