公司公布2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入5.25亿元,同比增长0.17%;实现归母净利润0.70亿元(+11.56%),基本符合我们的预期(0.72亿元/+14.0%);实现扣非净利润0.71亿元(+11.76%)。报告期内,公司积极推进营销转型,加强网络宣传力度,销售费用率显著下降2.64pct至4.58%;利息支出减少使财务费用率0.36pct至0.35%;管理成本进一步缩减使管理费用率下降2.35pct至16.26%。公司将与双禾科技共同成立控股子公司,专注于大数据落地应用,未来将为公司业绩增长带来新动力。
   
索道升级增厚业绩,铁路红利加速外延发展。2017年底,西成高铁、渝贵铁路通车后,西安至成都运行时间由11小时缩短为4小时,贵阳至重庆运行时间由10小时减少至2.5小时,受益铁路红利,2018年上半年景区接待游山客160.01万人次,同比增长7.07%,游山门票收入2.34亿元(+8.69%),占总营收比例达到44.54%(+3.49pct)。4月5日,完成升级改造后的万年索道正式运营,改造后单程运量大幅提升47%至2440人/时,客运索道业务运营效率显著提高,实现营收1.43亿元(+4.24%),占总营收27.26%(+1.07pct)。7月起,峨眉地区将新增直达贵阳、西安、成渝等地高铁动车车次,随旺季来临预计下半年客流增长表现将优于上半年。
   
门票降价提振下半年客流,实控人变更推进资源整合。四川省发改委近日落实国有景区门票降价部署,自9月20日起,峨眉山景区旺季门票由185元/人降至160元/人,淡季票价则维持110元/人。在客流中性预测下(不考虑降价带来的客流增长),门票降价预计今年影响归母净利润300-400万元,2019年影响利润1500万元左右。2018年5月,四川省峨眉山乐山大佛旅游总公司完成改制,改制后乐山国资委持有公司32.9%的股权,成为公司实控人。公司国企改革不断深化,日后预计将对包括4A级景区桫椤湖在内的周边优质旅游资源进行重新整合,进一步释放业绩增长空间。
   
盈利预测及投资建议:上半年国内传统景区整体承压,受西成高铁通车开通影响,上半年峨眉山景区客流逆势增长。下半年天气情况好转叠加旺季来临,预计客流表现将优于上半年。虽然门票降价对利润形成一定冲击,但索道和降价带来的客流增长一定程度上形成冲抵,利润下降幅度将低于降价幅度。受门票降价影响,下调盈利预测,预计18/19/20年公司实现EPS分别为0.43/0.50/0.58元(原盈利预测18-20年EPS0.44/0.53/0.62元),对应PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:索道安全风险,自然灾害风险