分业务来看,景区及索道收入表现良好、毛利率有所下滑,酒店业务经营效率改善:18H1景区实现游山人数160.01万人次/+7.07%,在较多传统景区人次下滑的情况下仍实现正增长,预计西成高铁有所带动;旅游门票收入实现2.34亿元/+8.69%,毛利率28.14%/-8.83pct,预测毛利率下滑主要由部分建设改造及促销等因素影响;客运索道收入实现14.30亿元/+4.24%,毛利率72.71%/-5.72%,索道成本端增长31.91%较明显,预计主要由于上半年万年索道更新改造工程转固5900万元带来的成本端上行;宾馆酒店服务业实现营收9166.90万元/-2.59%,实现毛利率20.07%/+8.92pct,尽管营收微跌,但成本管控及经营效率改善明显,推动该板块毛利润同比增长75.3%。
   
管理改善持续兑现,三费管控取得明显成效:在公司整体营收及毛利端平稳的情况下,18H1公司期间费用率为21.2%/-5.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.6%/16.3%/0.3%,同比下降2.5pct/2.3pct/0.4pct,费用管控明显。自17年公司新管理层更换,新任领导积极推动内部治理改革,费用管控对公司盈利能力的拉动继续体现,带动上半年仍实现两位数盈利增长。
   
看中长期,景区扩容+交通改善带来更大成长:放眼未来,公司可改善空间大,有望从两个方向打破现有的客流增速放缓制约:1、突破旺季瓶颈并提升休闲游属性:峨眉山尚有一半以上开发空间,扩容正在规划中,预计完成后日接待能力有望从3-4万人提升至6-7万人,进一步突破旺季接待瓶颈并有望丰富业态内容;2、提升平日客流:“蜀道难”制约正在突破,西成铁路已投入使用,对客流拉动已有所显现;成贵高铁预计2019年开放,交通改善不断落实,有望带来客流及业绩增长的持续动力。
   
财务预测与投资建议
   
门票降价靴子已落地,考虑到9月20日起门票降价25元对公司Q4及明年的影响,我们调整公司18-20年EPS预测至0.42/0.47/0.53元(调整前为0.50/0.58/0.62元),采用相对估值方法给予18年22倍PE,目标价为9.24元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
自然灾害、高铁通车后客流量低于预期、大小循环进展低于预期等。