事件:
   
3月25日,峨眉山A发布2018年报。公司全年实现营收10.72亿元/下降0.62%;归母净利润2.09亿元/增长6.42%;扣非后归母净利润2.09亿元/增长5.22%;基本每股收益0.3971元/增长6.43%。2018Q4,公司实现营收2.25亿元/增长2.2%,归母净利润4040万元/下降10.43%,扣非后归母净利润4047万元/下降8.17%。
   
评论:
   
1、全年客流小幅向上,积极控费业绩稳增。2018年,峨眉山景区接待游客329.5万人次/增长3.3%,表现平稳;营收同比下降0.6%,主要是酒店业务收入及茶叶、酒类销售收入下降所致;归母净利润增长6.4%,主要得益于良好的期间费用控制。
   
2、全年门票客单持平,万年索道升级投运促进增长。2018年,在9月20日起旺季门票降价25元(-13.5%),以及10月1日起老年人优惠政策力度加大等压力下,门票收入仍增长3.5%,实际人均票价143.8元,基本持平,主要得益于营销策略优化。门票业务毛利率下降2.10pct,主要是除分成与人工外的其他成本增长较多。公司两条索道全年运送旅客583.3万人次,对应乘索率为1.77,索道收入增长8.17%,超过客流与门票收入增速,主要得益于万年索道改造后运力与游客体验显著提升。新万年索道于2018年4月投入运营,预计2019Q1仍将受益。索道业务毛利率提升0.44pct。
   
3、酒店业务受行业环境扰动,雪芽茶业转型期亏损扩大。2018年,酒店业务收入下降8.5%,毛利率下降4.10pct,主要因下半年酒店行业整体,尤其是高星级单体酒店景气度较弱。成都峨眉山国际大酒店仍在构建新客户群,效益有所下降。雪芽茶业收入2646万元/下降6.3%,净亏损558万元/增亏187万元,其产品仍处于由礼品茶向大众化转型的过程中,业绩表现乏力。
   
4、期间费用率显著优化,驱动盈利水平提升。2018年,公司综合毛利率为42.58%/下降0.04pct;销售费用率3.10%/下降0.92pct,主要因公司优化营销模式,加强自媒体、新媒体营销,代替传统渠道;管理费用率13.91%/下降0.12pct,主要因公司大力推进机构改革,全年减员226人,进一步加强内控;财务费用率0.0%/下降0.35pct,主要因短期借款减少导致利息支出减少。综合影响下,公司净利率达19.47%/上升1.27pct。
   
5、投资建议:公司全年客流平稳增长,在门票降价等压力下,通过改善索道运营效率、营销转型、控费提效等举措,实现业绩平稳增长。2019年门票降价的影响将全面体现,但整体可控。公司积极优化内部,拓展外延,在茶叶、特产、大数据等领域仍处于探索期,建议关注相关项目进展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.3/2.5/2.7亿元,对应PE为17x/16x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。
   
风险提示:恶劣天气风险;外延项目收益不达预期;旅游行业系统性风险。