事件:
   
8月22日,峨眉山A发布2019半年度报告。2019上半年,公司实现营收5.29亿元/同比上升0.82%;归母净利润7711万元/同比增长10.10%;扣非后归母净利润7444万元/同比上升5.49%;基本每股收益0.1463元/同比增长10.08%。
   
评论:
   
1、收入保持平稳,期间费用控制及非经常性损益增厚利润。2019上半年,公司接待游客160.11万人次/增长0.1%,表现平稳;营收同比上升0.82%;归母净利润增长10.10%,其中非流动资产处置收益、政府补助等非经常损益增加;扣非后归母净利润上升5.49%,主要受期间费用减少。
   
2、门票客单下降,索道业务收入成本双升。自1月16日起,峨眉山景区执行旺季票价160元/人,较去年同期下调25元,但淡季票价和渠道价不改,上半年门票收入同比下降6.43%,毛利率较同期持平;公司两条索道运送旅客323.7万人次,对应乘索率为2.02,索道收入增长22.59%,主要因万年索道升级,运力提升45%至2400人/每小时(单程),索道毛利率下降3.71%。
   
3、酒店业务受行业环境扰动,雪芽茶业持续亏损。2019年上半年,酒店业务收入下降6.24%,毛利率下降5.86pct,主要因上半年客流表现平淡且酒店行业整体景气度较弱;雪芽茶业收入1478万元,净亏损61万元,其产品仍处于由礼品茶向大众化转型的过程中。
   
4、毛利率略有提高,期间费用率显著改善。2019H1,公司毛利率上升0.39pct至40.29%,主要高毛利的索道客运占比提升;销售费用率下降1.03pct,主要受益于加强自媒体、新媒体渠道的营销改革;管理费用率下降1.21pct,主要受益于公司降低经营管理成本,提高管理效率;财务费用率上升0.11pct。综合来看,上半年公司净利率上升1.24pct至14.56%。
   
5、投资建议:上半年公司经营稳中向上,门票降价的影响显现但整体仍可控,营销转型与子公司减亏等工作显示积极成效。外延方面,公司在茶叶、特产、大数据等领域仍处于探索期,建议关注相关项目进展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.2/2.3/2.5亿元,对应PE为14x/13x/12x,维持“审慎推荐-A”投资评级。
   
风险提示:恶劣天气风险;外延项目收益不达预期;旅游行业系统性风险。