公司公布2018年报告:全年实现营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;归母净利润2.09亿元,同比上升6.42%,略低于预期(2.19亿元/+11.7%);扣非净利润2.09亿元,同比上升5.22%。由于宾馆酒店服务业和其他业务营业收入下降较为明显,整体营收略有下滑。万年索道完成换装改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人,导致高毛利率的客运索道业务营收上涨,带动净利润增长。报告期内,公司销售费用率降低0.93pct 至3.10%,主要源于广告宣传费用大幅削减;受公司裁员的影响,职工薪酬等支出下调,管理费用率下降0.12pct 至13.91%;公司短期借款减少,伴随利息支出大幅减少,公司财务费用率下降0.35pct 至0.001%。
   
降价影响有限,18年客流维持平稳增长。2018年全年,峨眉山实现购票人数329.5万人次,同比增长3.25%;索道累计运送游客583.33万人次,维持平稳增长。自9月20日起,峨眉山景区旺季门票由185元/人降至160元/人,淡季票价则维持110元/人。根据我们之前的测算,在客流中性预测下,门票降价预计18年影响归母净利润300万元左右;
   
若客流增长5%,则对归母净利润的影响可以基本抹平。结合18年年报情况,剔除销售费用节省的影响,在客流增长3.25%的情况下,预计归母净利润受到的影响约为100-200万,降价对利润的影响有限,预计2019年降价持续影响利润500-600万元。
   
深化改革,优化管理,“五一“假期延长利好景区客流增长。报告期内,公司积极深化改革,全年累计减员226人,有效压缩了管理层级和降低了人力成本,使公司期间费用率大幅缩减。3月22日,国务院调整2019年劳动节放假安排,2019年5月1日至4日放假调休,共4天,因此此次假期调整我们认为对国内周边休闲游利好明显。
   
盈利预测与投资建议:2019年,公司计划实现游山购票人数330万人次。人员精简和管理体制改革使公司成本优化,毛利率维持稳定,短期事件性驱动利好景区板块。调整2019/2020年,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年EPS 分别为0.41/0.46/0.52元(原预计2019/2020年为0.46/0.51元),对应PE 为18/16/15倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:恶劣天气影响;门票及索道二次降价风险;